반도체 랠리, 흔들리는 신호들
최근 몇 주 사이 반도체를 둘러싼 분위기가 확연히 달라졌다. 삼성전자와 SK하이닉스가 이끌어온 상승장에 대한 낙관론이 강했던 만큼, 주가가 고점 대비 30% 가까이 밀리자 시장의 불안감도 커지고 있다. SK하이닉스는 최근 미국 나스닥에 ADR(주식예탁증서)을 상장하며 글로벌 투자자들의 접근성을 넓혔고, 삼성전자는 2분기 매출 171조 원, 영업이익 89조 원이라는 역대급 실적을 내놓았다. 그런데도 주가는 오히려 하락했다.
신영증권 이코노미스트 김효진 박사는 이런 흐름을 두고 지금이 고점이라고 보기는 어렵다는 입장을 밝혔다. 그는 반도체 산업 자체의 성장 가능성과 단기적으로 출렁이는 주가의 흐름을 구분해서 봐야 한다고 설명한다. 특히 투자 심리가 위축된 지금 같은 시기일수록, 막연한 공포보다는 몇 가지 구체적인 신호와 경험칙을 참고하는 편이 낫다는 것이다.
주요 내용
SK하이닉스 ADR 상장, 차익거래는 가능할까
SK하이닉스의 ADR 상장은 국내 본주를 담보로 미국 나스닥에서 거래할 수 있는 증서를 발행하는 방식이다. 대만의 TSMC를 비롯해 이미 여러 우량 기업이 활용해온 구조로, 미국 투자자 입장에서는 별도의 해외 계좌 없이도 손쉽게 투자할 수 있어 접근성이 크게 넓어진다.
이론적으로는 국내 주가와 ADR 가격 차이를 이용한 차익거래가 가능해 보이지만, 실제로는 결제와 환율 반영에 시간이 걸리기 때문에 그 틈이 오래 유지되지 않는다. 게다가 SK하이닉스처럼 시가총액이 크고 거래량이 풍부한 종목은 가격 차이가 벌어지는 즉시 좁혀지는 경향이 있어, 차익거래 기회는 극히 짧은 순간에 그친다.
바닥은 예단할 수 없지만, 지켜야 할 원칙은 있다
주가가 고점 대비 30%가량 하락한 지금, 지금이 바닥이니 사야 한다는 의견과 더 빠질 것이라는 의견이 팽팽하게 맞선다. 김 박사는 정확한 바닥을 맞히려 하기보다, 반복적으로 관찰되는 경험칙에 기대는 편이 낫다고 조언한다. 대표적인 것이 3일 연속 투매에는 동참하지 말라는 증시 격언이다.
급락 첫날에는 원인을 찾아보려는 심리가 작동하고, 둘째 날까지 하락이 이어지면 공포가 확산되며, 셋째 날 아침에는 지친 투자자들이 시초가에 던지듯 매도하는 경우가 많다는 것이다. 이렇게 팔 사람이 대부분 팔고 난 시점에 오히려 저가 매수가 유입되며 반등이 나오는 패턴이 반복돼왔다는 설명이다. 아울러 주가지수가 30~50%씩 빠지는 약세장은 반드시 경기 침체를 동반하는데, 현재 글로벌 경제 지표들은 오히려 순항에 가깝다는 점도 근거로 제시됐다.
고점 3개월 전, 반복되는 신호를 살펴야 한다
김 박사는 2000년 전후 닷컴 버블 붕괴 직전 3개월간의 주가 흐름을 분석한 결과를 소개했다. 당시 나스닥 지수는 마지막 3개월 동안 오히려 40% 넘게 상승했지만, 같은 시기 S&P500과 다우존스는 이미 마이너스 수익률을 기록하고 있었다. 이는 시장에 들어올 수 있는 자금이 이미 특정 자산으로 쏠려, 우량주를 팔아 성장주를 사는 자금 이동이 극에 달했다는 신호로 해석된다.
이 기준을 현재에 대입하면, 한국·미국·대만처럼 AI 산업에 가까운 증시뿐 아니라 유럽·인도·베트남·브라질 등 상대적으로 거리가 먼 국가의 증시까지 함께 상승세를 보이고 있다는 점이 중요하다. 자금이 특정 산업에만 쏠려 있다면 이런 국가들의 지수는 이미 하락했어야 하는데, 아직 그런 신호가 뚜렷하지 않다는 것이 고점 논쟁에서 그가 주목하는 지점이다.
역대급 실적에도 삼성전자 주가가 흔들린 이유
삼성전자는 2분기 매출 171조 원, 영업이익 89조 원을 기록하며 엔비디아를 제치고 세계 1위 실적을 냈다. 전년 대비 여섯 배 늘어난 수치다. 그럼에도 주가는 발표 당일 하락했는데, 시장이 이미 세 자릿수(조 단위) 영업이익까지 기대하며 지나치게 낙관했던 데다, AI 수요가 계속 이어질 수 있을지에 대한 의구심이 6월 말부터 서서히 짙어졌던 영향으로 풀이된다.
공급이 늘어나면 가격은 완만하게 낮아지더라도 판매량 증가가 이를 상쇄해 이익이 오히려 늘어날 수 있다는 전망과, 단기간 급등한 메모리 가격이 공급 정상화와 함께 빠르게 꺾일 수 있다는 우려가 동시에 존재한다. 다만 HBM 시장을 사실상 세 개 기업만 과점하고 있고, 장기 공급 계약이 늘어나는 구조로 바뀌고 있어 이익의 지속성이 과거보다 훨씬 단단해졌다는 점은 주목할 만하다.
외국인 매도와 변동성 장세, 돈을 지키는 법
연초 이후 외국인 투자자들은 반도체 주식을 꾸준히 팔아왔지만, 이 시기 국내 지수가 두 배 가까이 오른 점을 감안하면 이는 종목에 대한 비관이라기보다 정해진 비중 한도에 따른 기계적 매도에 가깝다는 분석이다. MSCI 선진지수 편입이 다시 미뤄진 점도 이런 구조적 매도 압력을 지속시키는 요인으로 꼽힌다.
한편 올해 국내 증시에서는 사이드카가 33번, 서킷브레이커가 여섯 번 발동됐는데, 이는 역사가 긴 미국 증시에서도 흔치 않은 수준이다. 레버리지 상장지수펀드(ETF)와 유사 종목으로 구성된 상품들이 늘며 동반 매수·매도가 커진 영향으로 풀이된다. 김 박사는 시장이 뜨거울 때일수록 오히려 신중한 목소리에 귀 기울이고, 급락할 때는 반등의 근거를 찾아보는 반대 방향의 점검이 자산을 지키는 데 더 효과적이라고 강조한다.
산업은 계속 가고, 주가는 파도를 그린다
결국 핵심은 산업의 성장성과 단기 주가 흐름을 분리해서 보는 시각이다. 미국 금리 정책, 하이퍼스케일러들의 7~8월 실적 발표, 원달러 환율 등 다양한 변수가 동시에 작용하는 만큼 변동성은 당분간 이어질 가능성이 크다. 다만 반도체 산업의 장기 성장 흐름 자체가 꺾였다고 보기는 어렵다는 것이 이번 진단의 결론이다. 급등락에 일희일비하기보다 반복되는 패턴과 구조적 변화를 함께 살피는 태도가 필요한 시점이다.